Warren Buffett und das Wells-Fargo-Problem

Warren Buffetts Berkshire Hathaway (WKN:A0YJQ2) besitzt eine große Position an Wells Fargo & Company (WKN:857949), einem Unternehmen, das schnell zu einem großen Problem für den Mischkonzern wird.

Eine Reihe von hochkarätigen Problemen, einschließlich der Nachricht, dass Wells Fargo 3,5 Millionen gefälschte Konten eröffnet hat, und eine kürzliche Entdeckung, dass die Bank bis zu 570.000 Kundenkonten fälschlich belastete, gipfelten in einer beispiellosen Reaktion der Regulierungsbehörde am vergangenen Freitag.

Die Fed begrenzt Wells Fargos Wachstum

Die US-Notenbank ordnete Wells Fargo an, ihr Wachstum einzustellen, bis „sie ihre Governance und Kontrollen ausreichend verbessert“. Die Bank wird ihre Aktiva auf etwa 2,0 Billionen US-Dollar begrenzen müssen — das ist das Niveau der Bilanz Ende 2017.

Auch wenn Wells Fargo in Bezug auf die aktuelle Aktienperformance hinter dem Bankensektor zurückbleiben mag, so basiert die Bewertung doch auf gesundem Einlagen- und Kreditwachstum. Vor der Ankündigung wurden Wells-Fargo-Aktien für mehr als das Zweifache des materiellen Buchwerts gehandelt, ein Preis, der die Fähigkeit widerspiegelt, das Wachstum bei Einlagen, Krediten und natürlich bei den Erträgen zu unterstützen. Wells Fargo ist in den letzten Jahren schnell gewachsen, da die Vermögenswerte seit Ende 2013 mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von rund 6,3 % gewachsen sind, was für eine Bank, die zu den größten nach Vermögenswerten zählt, beeindruckend ist.

Daher war der Markt nicht allzu erfreut über die Nachricht, dass das Wachstum von Wells Fargo auf unbestimmte Zeit begrenzt sein würde. Die Aktie verlor am Montag fast 10 % ihres Wertes. Berkshire Hathaway war einer der größten Verlierer, da sein Anteil an der Bank an einem einzigen Handelstag um rund 2,7 Milliarden US-Dollar zurückging.

In einer schwierigen Situation steckengeblieben

Während einige Investoren es leicht finden, ihre Aktien zu verkaufen und sich erst später Fragen zu stellen, haben Buffett und Berkshire Hathaway nicht den gleichen Luxus. Da es sich bei Berkshire Hathaway um eine Aktiengesellschaft handelt, zahlt sie die vollen Körperschaftssteuern auf jeden Gewinn. Uncle Sam’s Anteil an Berkshire’s Profiten macht den Verkauf der Aktien zu einem Problem, selbst nachdem der Tax Cut and Jobs Act den Körperschaftssteuersatz von 35 % auf 21 % gesenkt hat.

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Ich schätze, dass die Beteiligung von Berkshire Hathaway an Wells Fargo am Montag bei Marktschluss 27 Milliarden US-Dollar wert war, aber wenn Berkshire verkaufen würde, würde es nur etwa 23,8 Milliarden US-Dollar nach Steuern für seinen Einsatz erhalten. Die Mathematik hinter meinen Schätzungen ist in der folgenden Tabelle aufgeführt.

DATENQUELLEN: WHALEWISDOM.COM, 2016 BRIEF AN DIE AKTIONÄRE VON BERKSHIRE, GOOGLE FINANCE, AUTORENSCHÄTZUNGEN.

Das sind natürlich Schätzungen. In Wahrheit liegt meine Einschätzung wahrscheinlich zu niedrig. Letztes Jahr reduzierte Berkshire seine Beteiligung an Wells Fargo auf Antrag der Aufsichtsbehörden um etwa 7 % und verkaufte wahrscheinlich seine Aktien mit der höchsten Kostenbasis, um seine Steuern zu minimieren.

Ich schätzte Berkshires Kostenbasis anhand Buffetts 2016er Brief an die Aktionäre, was auch das letzte Mal war, als Berkshire seine Kostenbasis für Steuerzwecke offenlegte, vorausgesetzt, dass die 464,2 Millionen Wells-Fargo-Aktien, die Berkshire heute besitzt, die gleiche durchschnittliche Kostenbasis hatten wie die 500 Millionen Aktien, die es Ende 2016 besaß. Auf jeden Fall ist die Differenz wahrscheinlich trivial, aber die steuerlichen Folgen des Verkaufs sind es nicht.

Was sollte Buffett tun?

Warren Buffett und Charlie Munger könnten Wells Fargo für seine Skandale öffentlich geißeln, aber sie haben sich dazu entschlossen, nicht gleich alles zu verkaufen. Ich vermute, dass die Angelegenheit weitgehend auf die Steuern zurückzuführen ist.

Ich schätze, dass für jeden Dollar in Wells-Fargo-Aktien, die Berkshire besitzt, es nur ungefähr 0,88 US-Dollar nach Steuern bekommen würde, sollte es sich entscheiden, seine Anteile zu verkaufen. Um den Verkauf der Berkshire-Beteiligung an der Bank zu rechtfertigen, müsste Buffett glauben, dass das Geld woanders besser investiert wäre. Das alles natürlich nur unter der Annahme, dass Buffett auch eine Verwendung für 24 Milliarden US-Dollar hat. Aber Berkshire hat aktuell selbst viel zu viel Geld auf der hohen Kante – 109 Milliarden US-Dollar zum Ende des Quartals.

Buffett und Berkshire Hathaway sind also an Wells Fargo gebunden, in guten wie in schlechten Zeiten.